本周伊拉克局勢的惡化，已經(jīng)令國際油價大漲。德銀解讀了油價上漲的邏輯，并分析了未來局勢發(fā)展對油價的潛在影響：

伊拉克石油基建有危險

基地組織分支ISIL旗下的遜尼派激進分子在伊拉克引發(fā)的動蕩已經(jīng)給石油市場帶來了新的事件性風險...伊拉克地緣政治風險的升級，至今一直局限在伊拉克的北部地區(qū)。因此，這仍沒有給伊拉克的石油生產(chǎn)帶來嚴重的威脅，因為北部地區(qū)只占伊拉克石油總產(chǎn)量的一小部分。

在北部地區(qū)的主要油田中，Kirkuk油田正處于庫爾德人(伊拉克北部的小數(shù)民族)安全部隊的控制之下，因此暫時還是安全的。然而，更令人擔憂的是對伊拉克煉油設施的潛在沖擊，因為伊拉克大的煉油廠(Baiji，31萬桶/天)正坐落于北部城市Mosul附近。然而近的報道顯示，該煉油設施仍在正常運作。

如下圖所示，基于地理上的影響范圍上說，ISIL是從西部省份Al-Anbar和Nineveh的大本營向外擴張影響的。本周三，ISIL拿下了北部城市Mosul，這是伊拉克的第二大城市。ISIL推進的速度和其裝備新繳獲的武器顯示了，這可能不僅是一次短暫的入侵。除了北部城市Mosul，據(jù)路透社的報道，ISIL現(xiàn)在還占領了Tikrit、Dhiluiya和Yathrib三個城市，并尋求在伊拉克和敘利亞邊境地區(qū)建立遜尼派的伊斯蘭王國。

(藍點代表主要煉油廠，紅點代表主要油田)

伊拉克北部和西部地區(qū)的石油基建相對稀少，而東部和南部地區(qū)則更為重要。如果ISIL能夠向南向巴格達推進，這將增加伊拉克的不穩(wěn)定，可能威脅現(xiàn)存煉油廠和油田的順暢運作。令人擔憂的將是，這可能會對新產(chǎn)能的帶來負面影響。伊拉克石油部門下一階段的發(fā)展是，計劃在今年年底前把石油生產(chǎn)提升到原計劃的目標400萬桶/天，并在中期提升到500萬桶/天。計劃中提升產(chǎn)量大的貢獻來自于West Qurna2號油田，該油田在2014年3月已經(jīng)開始運作，產(chǎn)量為12萬桶/天，并預期在2030年前把產(chǎn)量提升至100萬桶/天。

從石油前景上看，我們預期伊拉克新事態(tài)的發(fā)展將支持布倫特原油的強勢基本面。實際上，利比亞原油出口的緩慢恢復，加上對伊朗的持續(xù)制裁，與非歐佩克石油供應的強勁增長，特別是美國原油產(chǎn)量的增長，形成了鮮明對比。因此我們可能會觀察到，布倫特原油和美國WTI原油之間供應大圖景進一步分化的開端。

伊拉克的石油基建

基于石油生產(chǎn)的趨勢上說，伊拉克今年4月石油產(chǎn)量為334萬桶/天，低于國際能源署估計的可持續(xù)產(chǎn)能365萬桶/天。伊拉克主要的原油出口途徑是通過伊拉克-土耳其的輸油管道(TIP)系統(tǒng)運輸?shù)奖辈?，以及通過波斯灣的Faw港口出口。TIP輸油管道，也被稱為Kirkuk-Ceyhan輸油管道，其土耳其段理論上擁有高達1.6萬桶/天的運輸能力，但因為過去10年周期性襲擊造成的損害，可用的運輸能力可能只有70-90萬桶/天了。該輸油管道從今年3月2日起已經(jīng)關閉維護。

港口Faw與兩個離岸油輪裝載區(qū)相連——Al Basra和Khor al Amaya。根據(jù)普氏能源的資料顯示，Al Basra有四個泊位，裝載量200萬桶/天，如果升級輸油管道，裝載量可以提升到360萬桶/天。Khor al Amaya有兩個泊位，裝載量80萬桶/天，如果進行類似的升級，裝載量可以提升到180萬桶/天。

(藍線代表伊拉克實際石油產(chǎn)量，灰線代表伊拉克可持續(xù)的石油產(chǎn)能)

(深藍色區(qū)域代表期權價格隱含的布倫特原油高于120美元的概率，淺藍色區(qū)域代表低于100美元的概率，綠線代表布倫特油價)

關于油品，伊拉克國內(nèi)油品的需求一共約為76萬桶/天，而國內(nèi)的煉油產(chǎn)量大約為60萬桶/天，這導致伊拉克存在輕微的供應短缺問題。...

總結

伊拉克緊張局勢加劇的新發(fā)展，已經(jīng)給石油市場帶來了新的事件性風險。然而，當前期權市場的定價顯示，石油市場未來幾個月出現(xiàn)油價大漲的可能性仍然較低。我們認為，對油價大漲風險的樂觀情緒反映了，伊拉克主要石油基建(仍)未落入武裝分子手里的事實。